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正版挂牌华泰证券2018年投资策略专题合集

发布日期:2020-01-29 19:13   来源:未知   阅读:

  主要表现在:温和上行的通胀有助于企业盈利修复预期向中下游消费类行业传导,同时对资本市场也是一座宝藏,结合历史经验,通胀温和上行期,股市整体表现较好,受益于盈利修复的行业/资源品/服务业涨价的行业可能产生对应的投资机会。

  总结发现,本轮通胀温和上行的动能主要来自供给端,一是上游行业产能收缩、价格(PPI)上涨,逐渐向下游传导;二是油价和食品价格同比回升的主逻辑并非需求转暖,而是原油限产、环保限产等供给端因素,因而如果明年通胀如期温和上行,行业受益度的排序可能是消费周期。周期股今年的涨幅已经较大,盈利改善的逻辑已经在其股价表现中有所反映。

  CPI的温和上行将有利于涨价从上游向中下游传导,明年存在较大盈利改善预期的行业可能是食品、农林牧渔、生活服务等中游制造、下游消费行业,我们判断明年的温和通胀或将使得消费板块更受益。

  经济形势方面,华泰证券预计 2018 年我国经济增速平稳略回落,全球经济大概率延续温和复苏。

  2017 年中国经济趋势体现出轻微类滞胀特征,分项数据预测如下:预计明年社会零售消费增速 10.4%,相比今年小幅上行;预计 2018 年房地产投资增速在 4.5%左右;预计 2018 年出口增速在 7.5%左右,进口增速 13%左右,贸易顺差回升。

  认为明年地产投资可能平缓下行,但全球经济大概率延续弱复苏,进出口可能持续修复,消费表现稳定,经济下行压力不大。预计 2017/18 全年 GDP 增速分别为 6.8%和6.7%。

  海外方面,特朗普变量对市场的影响逐步削弱,美国非农薪资上涨向通胀传导的路径或明朗化,预计美联储明年大概率加息 2-3 次。

  2018 年美元指数走势大概率前高后低,本轮美元强势周期可能在明后年确认见顶、转而进入一轮较长的弱势周期,新兴市场将迎来资本回流机遇。

  财政货币政策方面,华泰证券预计明年货币政策大概率保持紧平衡,财政政策依然维持积极。

  明年我国货币政策存在出现定向降准、PSL 投放量加大等结构性货币政策宽松的可能性,但全面宽松可能性很低,明年货币政策保持紧平衡概率较大。在今年的中期策略报告《利率为轴,经济为马》中提出了未来利率可能走出倒 U 型走势、10 年期国债收益率顶部区域即是 3.8%-4.0%,目前这一判断已基本验证。

  伴随着经济基本面的下行、货币政策结构性宽松落地,2018 年国债收益率中枢将会震荡下移,10 年期国债收益率明年最低在 3.40%左右。预计明年财政政策依然维持积极,具体原因如下:我们预计,2018 年赤字率维持在 3%; 2018 年是房产税立法的时间窗口期,因此建立地方税种体系——房产税可期;地方债发行继续加快,项目收益债由点到面;财政重点支持方向为科技创新、节能环保、国防军工。

  目前发展不平衡不充分的一些突出问题尚未解决,不平衡主要体现在经济与生态文明建设的不平衡,城乡区域之间不平衡,而不充分的解决办法就是要补短板。

  未来环保工作、城镇化建设、居民消费升级、中西部基础设施建设、培育新兴产业等,将是中国经济中期需要关注的重点。十九大的核心关键在于社会主要矛盾的变化,认为经济运行中“不平衡和不充分”的领域就是资本市场的投资机会,包括环保、土地流转、城市群建设、技术革新、中西部基础设施。

  历届三中全会所通过的决议都是为中国的经济体制改革确定的顶层设计,预计明年四季度召开的十九届三中全会将进一步细化十九大制定的方向路线,从而使得政策落地加速。

  今年四季度仍处于利率上行和下行中间的经济复苏阶段,最优资产配置是股票。明年如果伴随着利率倒 U 型来到右侧下行拐点,进入利率下行、经济类滞胀阶段,债券会成为最优资产。

  具体地说,2018 年股票应关注结构性涨价主题,利率下行时成长性企业股价弹性较高。债市仍维持利率“倒U 型”判断不变,右侧拐点的窗口期可能在一二季度。商品以高位震荡为主,上行下行均有压力。黄金具有对抗通胀和黑天鹅事件的属性,存在一定投资机会。房地产领域大的投资机会,仍要等待政策的边际变化。

  温和通胀是“宝藏”,但快速上行的通胀可能是我国金融稳定的最大威胁。若明年油价、菜价、猪价当中一或多个变量出现意外,CPI 中枢可能达到3%。如果通胀突破 3%,同时 GDP 突破 7%,央行很可能提高基准利率,对债市和股市都可能是利空。

  如果明年经济增速跌破 6.5%、通胀突破+3%,经济将从今年判断的轻微类滞胀进一步演变为类滞胀,在这种情形下,崩坏3sp角色介绍 sp角色怎么样66777现场,预判国家很有可能提高对通胀的容忍度、优先为经济托底,因为当前房地产市场很难承受快速加息的冲击。

  美联储在 2017 年已经加息 2 次,9月份决定开始缩表,同时联邦基金利率期货价格隐含的12 月份加息概率较高;欧央行在 10 月份决定减少购债规模至 300 亿欧元每月;英国央行11 月份决定加息 25BP 用以应对较高通胀水平;人民银行在 2017 年春节前后2 次提高政策利率,全球央行货币政策都悄然转向了收紧。

  1999 年-2000年,中国与主要发达经济体的货币政策有差异性。2001年-2009 年,全球主要央行货币政策同步。2010年-2015 年,后金融危机时期各大央行货币政策先分后合。2016年至今,中美央行“实质”收紧,英欧央行“边际”收紧。

  由于中国利率市场化发展尚不成熟,人民银行货币政策依然是数量型货币政策,虽然央行在向价格型货币政策转变,认为这一过程短期内难以结束。我国央行货币政策目标主要有四个年度目标和两个动态目标,相对于发达经济体央行来说,我国央行执行货币政策要更复杂,需要在多个目标之间切换来解决当期的主要矛盾。

  美国处于全球经济格局的中心地位,且美联储没有平衡国际收支的目标,故其货币政策是针对国内经济基本面进行调整。中国经济越来越融入世界,对外部环境更加依赖,美国经济的晴雨变化对中国(外需)的影响更大。由于保障国际收支平衡也是人民银行政策目标之一,随着中国金融开放程度的不断深化,央行货币政策要实现对外和对内“双平衡”,认为央行在对内平衡与对外平衡无法权衡的时候大概率会选择对内平衡。

  2018 年,中国货币政策存在边际宽松的可能,但全面宽松的概率较小,即很难看到全面降准降息,仅可能出现定向降准,PSL投放量加大等结构性货币政策。

  货币政策制约因素方面。首先,美联储在2018 年连续加息概率仍然较大,央行货币政策难以全面宽松。第二,金融去杠杆大概率将成为长期趋势,货币政策很难全面宽松。第三,预计 CPI 中枢将会上移,决定了央行货币政策不得不关注通胀因素。最后,环保限产以及房地产调控政策,使得明年经济增速存超预期下行概率。认为除非经济超预期回落并接近政府经济增长的底线,否则货币政策很难全面宽松。

  风险提示:经济存在超预期下行概率,预计全球货币政策收紧趋势不变,我国央行未来货币政策有可能产生对内和对外目标冲突。

  概念指数回调。近 5 个交易日(11 月 16 日到 11 月 22 日),大盘小幅上涨,上证综指和深证成指涨幅为 0.82%和 0.86%,创业板跌幅为0.79%。主题指数普遍下跌,我们观测的 184 个 Wind概念指数中,仅有 15 个表现为正收益。涨幅居前的为维生素指数、MSCI 概念指数、猪指数,涨幅分别为 4.83%、1.32%和 1.22%,下跌的指数有冷链物流指数、乙醇汽油指数、移动转售指数等。

  我们认为十九大“强起来”的关键在产业创新、区域机会和精准扶贫,产业创新关注混改主题(国企去杠杆开启大混改时代,首推军工混改,关注中航机电)、强国重器 5G(中兴通讯)、强国“芯”半导体(华天科技),区域机会关注海南(海南高速),精准扶贫关注土地流转(北大荒/辉隆股份)。

  政策方面,重磅回顾:雄安新区的整体规划,国企改革稳步推进。国资划转社保,推动国企改革改利好 A 股。

  国家发展改革委新闻发言人孟玮11 月 15 日在新闻发布会上披露,国务院国企改革领导小组前不久审议通过了第三批试点名单,已确定将 31 家国有企业纳入第三批试点范围,其中既有中央企业,也有地方国有企业。

  国务院关于印发划转部分国有资本充实社保基金实施方案的通知,国资划转社保将推动国企改革,完善国资治理结构,对 A 股影响正面。

  1)据英国每日邮报(DailyMail)报道,电动车制造商菲斯科 (Fisker) 正申请一款固态电池专利,可使电动车的续航里程提高至500 英里(约 805 公里),充电时间缩短至1 分钟。该公司计划在 2023 年前将该电池商业化应用;2)据人民网消息,北京时间17 日凌晨 4 时,在美国丹佛举行的全球超级计算大会上,基于我国“神威·太湖之光”超算系统的“非线性大地震模拟”应用获得“戈登·贝尔”奖,实现了我国高性能计算应用在此项大奖上的蝉联。

  华泰证券李超、朱洵等人就近期债券市场大幅下跌做出了点评:2017 年初以来,一直坚持利率上行的判断,利率倒 U 型顶部盘中小幅突破4.0,并不改变利率倒 U 型观点。报告中还分析了10 月以来长端利率快速上行的原因,并对未来可能产生的利率快速上行问题做了分析。

  近期债市走势对 “当前货币政策收紧和金融监管仍未结束,M2 增速将持续低位运行,监管政策后续也将继续出台,利率仍处于易上难下的阶段,今年10年期国债收益率的高点会触碰 3.8%-4.0%”的这一判断进行了充分的验证。今日十年期国债活跃券 170018 收益率午后盘中冲高至 4.01%,小幅突破我们的顶部区域,但是收盘回落至3.97%。

  我们认为,10 年期国债收益率暂时突破 4.0%,并在高位震荡,并不改变我们利率倒U 型走势的观点。

  近期债券市场调整,金融去杠杆仍在上半场,四季度债券观点仍然维持审慎。明年一季度根据以下四大信号综合判断利率倒U 型的右侧拐点:1)经济基本面回落 2)央行采取定向降准3)抵押补充贷款 PSL 放量 4)银监会2017 年年中工作座谈会提及的相关监管政策的落地。如果这四大信号之间存在矛盾,例如央行正式落实定向降准但经济基本面尚未回落的情况出现,利率拐点可能会推迟。

  近期长端利率快速上行主要是市场恐慌情绪集中叠加导致,并无货币政策明显收紧和金融去杠杆强力政策出台。一是央行九月底宣布定向降准、但从明年一季度开始实施,10月中旬周小川行长在讲话中认为下半年 GDP有望实现 7.0%增速,说明央行对经济基本面的判断比市场乐观、坚持稳健中性货币政策的态度坚决,市场之前对货币政策转向的预期落空。二是银监会半年度会议新闻稿提出下半年还有十八项监管措施、力争在年底前出台,市场担心金融监管集中出台。三是临近年底考核期,债券交易者担心抄底失败引来不必要损失。四是对国内通胀上行、美联储加息的过度担心。

  利率缓慢上行,政府容忍度较高。从央行方面来看,短端利率并没有明显上行,出现钱荒可能性不大。只有长端利率快速上行,如10 年期国债收益率突破 4.0%后快速向上,债券市场产生明显的恐慌情绪,甚至传导至股票市场逻辑才会发生变化。我们认为国家存在不能因为处置风险而产生新的风险的底线,会从金融稳定视角,采取安抚市场情绪措施。即利率倒U 型转变成倒 V 型,利率会出现短期快速下行。一切资产都应重视利率上行我们一直坚持在债券在倒U 型右侧拐点来临之前都是审慎策略,在之前报告中我们提出,可以承担一定短期利率上行损失的配置盘可以适当参与,交易盘一定要打游击战。然而,市场利率如果快速上行,则存在市场超调带来的短期投资机会。

  四季度我们对股票市场相对乐观,尤其是盈利改善有持续性的周期板块,但股票市场也要重视利率的快速上行的风险。一旦利率上行过快,分母端对估值会产生较大负面影响。房地产市场也会受制于利率上行带来的负债端成本压力。我们提出的利率为轴的大类资产配置框架中,如果出现利率的强上行,利多货币基金,利空其它所有资产。

  华泰证券贺琪、王楠、李晴对白酒行业作了深度研究,认为2018 年高端酒价格有望继续上行,次高端白酒有望迎来销量平稳增加,价格持续回升的阶段。

  价格上涨将是次高端酒企业绩最大的弹性来源。以2012 年白酒价格体系为例,若茅台价格达到终端价 2000 以上时,五粮液、国窖价格依次在 1300 元和1100 元左右,其它次高端价格在500-800 元不等。以目前次高端 300-400 元的价位段来看,我们认为未来两年其价格涨幅空间较大。

  (2)前三季度白酒板块跑赢沪深 300 指数 37.6pct.,高端及次高端白酒领涨

  今年前三季度白酒板块实现53.5%的绝对正收益,跑赢沪深 300 指数 37.6个百分点,在食品饮料各子板块中涨幅位列第一。高端白酒需求持续强劲,高端白酒的价格上涨使次高端白酒性价比凸显,从而带动了次高端白酒的消费活跃。次高端白酒H1 股价涨幅 20%,年初至11 月 13 日股价涨幅达到105.83%。年初至 11 月13 日高端及次高端白酒股价涨幅大幅超过二三线)白酒行业收入和利润大幅增长,次高端白酒预收账款大幅增长

  继上半年高端白酒预收账款大幅增长后,第三季度次高端白酒接力增长。白酒上市公司2017 前三季度营业收入为 1228.56 亿元,同比增加 27.6%,净利润为410.91 亿元,同比增加 40.53%;2017Q3 实现营业收入427.26亿元,同比增加 48.73%,净利润 151.96 亿元,同比增加85.78%。白酒行业上市公司三季度末的预收账款规模达到321.1 亿元,同比增长 1.54%,环比增长 3.38%。

  华泰证券沈娟针对资管新规的落地,对金融行业作了一个宏观的分析,主要涉及银行业、证券业、保险、多元金融等方面。

  银行业:监管靴子落地,资管业务再起航。今年中间业务收入增长动力主要来自于银行卡收入扩张,因此我们预计资管结构调整影响相对有限。非标投资和嵌套通道行为受约束,将更加强调优质资产获取能力和主动管理能力。资产规模大、客户渠道广的银行在资管行业的竞争优势将更突出。持续看好银行业在利差和资产质量修复逻辑下的盈利和估值的同步回升。个股投资抓龙头看转型,持续推荐工行、农行、招行、平安。

  保险:健康险修订提升价值,资管新规凸显竞争优势。健康保险征求修订意见,首次提出医保合作,将提高保障质量水平;机构和产品端再扩容,并引入费率浮动机制,有利于保险公司掌控经营成本、规避逆向选择风险。资管征求意见稿公布,保险资管产品占比较小,正版挂牌!整体影响有限,在资管大环境下,险企出于保障功能和稳定收益的角度考虑,将凸显其竞争优势。坚定大险企稳健价值投资机会,我们预计2018 年太保、新华、平安、国寿的 P/EV 分别为 1.32、1.26、1.45 和1.10,对板块维持增持评级。

  证券业:资管业务监管靴子落地,引导业务长期健康发展。资管业务指导意见征求意见稿发布,重点针对多层嵌套、杠杆不清、监管套利、刚性兑付等问题设定统一的标准规制。在新规下券商资管通道类业绩及集合分级产品规模都将受到一定影响,但由于行业前期已主动压缩通道类规模,并对大集合产品进行整改,我们认为《意见》的边际影响有限。分级产品设计受限,大集合产品规模受影响。新增资管产品风险准备金计提,与净资本计提可二选一。严监管下主动管理实力佳的券商将取得竞争优势,推动券商加强ABS 等创新业务的开拓。我们预计 2018 年券商股估值处于历史较低水平,大券商 PB 水平 1.5-1.8倍,PE水平 17-20 倍。推荐广发、国君、长江、国元、兴业、东兴。

  多元金融:10月表外融资需求强烈,资管新规培育行业主动管理。信托贷款依旧维持高位,10 月新增信托贷款1019 亿元,同比提高 92%,在新增表外融资占比 95%,在新增社融中占比10%,新增信托贷款在表外融资中占比维持高位,预计去杠杆推进流动性紧平衡将继续利好信托业。资管新规征求意见稿下发,强调“去通道,去杠杆,禁止资金池,统一风险准备金计提,打破刚兑”等,引导行业主动管理转型。短期看信托担负压杠杆去通道过渡期重担,长远看行业在监管压力下重塑,主动管理能力较强、资本金实力雄厚的公司更显优势。

  华泰证券陈羽锋、汤培青回顾 2017 年纺织服装板块,发现走势疲软,板块估值回落。他们认为,随着风 险持续释放,不少企业估值已回归合理水平,建议关注细分领域低估值白马龙头企业。18 年基本面向好:品牌零售终端消费回暖确立,消费者信心指 数达到历史峰值,高端女装与家纺率先走出低迷;纺织制造由于全球经济 温和增长,行业整体呈现弱复苏趋势。

  太平鸟等龙头企业与阿里强强联合,凭借新零售赋能将重新获得竞争优势: 1)线上渠道电商中心化,天猫平台在服装服饰 B2C 市场中处于垄断地位, 与天猫达成合作可以获得更低的流量成本,更好的通道位置和更有效的营 销方式;2)将线下渠道打造成数字化的智慧门店,店内商品与顾客将可识 别、可触达、可分析,提高单店运营能力;3)大众品牌龙头企业拥有较多 交易量与会员数,沉淀大量交易数据,大数据赋能下逐步提高产品适销度 和供应链运营效率。

  集合店业态通过“人”的集合凝聚细分人群的消费力,又利用“货”的集 合提高坪效,我们认为该业态将成为品牌服饰线下新增长点。与传统的专 卖店相比,集合店更注重目标客群的需求,围绕自身某一风格及价值观, 严选多品类商品,并且通过布置场景、举办活动来增加线下购物的体验性。 集合店模式包括生活方式集合店、品牌集合店与买手精品集合店三种模式。

  轻奢品牌具有个性化与性价比的双重特点,正好契合新中产阶级的消费需 求,我们预计将受益于本轮消费复苏。根据前瞻产业研究院统计的数 据,2011 年我国轻奢品行业消费规模为 72 亿美元,2016 年达到 121 亿美 元,CAGR 为 11%。从渠道端来看,轻奢品牌商场扣点率比奢侈品牌高 20% 以上,品牌丰富风格差异大,近年来成为百货、购物中心的重要招商对象。

  华泰证券沈晓峰、林霞颖等人回顾 2017 年交通运输行业,认为改革贯穿 2018 年投资主线,受益大宗商品复苏,货运量大幅增长。客运方面,消费升级朝更快捷、更舒适方向发展,拥有更优质体验的高速公路、高铁 体现出超越行业的增长潜力。高速公路板块上涨主要来自业绩增长,铁路板块上涨主要 来自业绩增长和改革预期。建议投资者 2018年配置业绩确定性增长、 相对低估值、改革潜在受益的标的,关注普客调价进程、收费公路管理条 例修订进程。维持铁路行业“增持”评级,高速公路行业“中性”评级。

  铁路和公路货运量分别自 2016 年 8 月、9 月开始大幅增长,主要受益于大 宗商品回暖、上游向中下游的盈利传导、2016 年前三季度的低基数。经济 增长预计推动 2018 年货运量持续增长,但因低基数红利消失,2018 年铁 路和公路货运量增速可能有所放缓。据《促进道路货运行业健康稳定发展 行动计划(2017-2020 年)》,公路治超载政策预计延续到 2018 年。防治 大气污染也是长期方向,禁止港口汽运煤运输的政策有望维持。

  消费升级朝更快捷、更舒适方向发展,拥有更优质体验的高速公路、高铁 体现出超越行业的增长潜力。在铁路方面,高铁客运量占铁路总客运量的 比重在持续提高,从约 1%(2008 年)提升至约38%(2015 年)。动车组 客运量的快速增长,得益于对普通铁路客车、短途航空客运、长途公路客 运部分替代。高速公路客车量在 2015 年-2017 年 7 月保持 10-15%的稳健 增长,得益于私家车对城际客车的替代、高速公路对低等级公路的替代。 随着居民人均收入不断上涨,高铁、高速公路在消费升级中持续受益。

  2018 年首选与铁路改革相关性较强的广深铁路,原因在于:1)普客涨价政策 可能在明年一季度落地;2)股价已充分反应动车组大修成本;3)因普客 提价时点一直低于市场预期,前期股价已大幅回落。我们次选大秦铁路,1) 运量:大秦线 亿吨)接近产能上限(4.5 亿吨); 2)运价:公司尚有 10%的政策提价空间,对盈利的潜在影响大,尽管目 前港口电厂库存较高。再次,选择铁龙物流。铁龙物流估值较贵,受益于 铁路改革的逻辑仍不清晰,建议短期博弈为主。

  2018 年首选业绩确定性高增长标的,并关注《收费公路权益转让办法》和 《收费公路管理条例》修订进程对板块估值的影响。我们认为,高速公路 行业 2018 年业绩增长的主要驱动力是经济复苏,带动客货车流量增长,判断个股的业绩需要自下而上进行分析。建议关注珠三角和 长三角等经济发达地区的上市公司,如深高速、宁沪高速、粤高速。

  华泰证券 陈昊冉、梅昕、孙丹阳认为,众多批发商、代理商及OTA平台纷纷掘金旅游金融蓝海市场,旅游行业迎来变革机遇 。一方面,旅游消费金融快速发展的进程中,潜在需求空间广阔 。旅游产业链应用场景丰富,多种业态模式综合提升整体效率 。旅游金融从服务闭环走向资金闭环,提升风控是势在必行的 。 另一方面,各类旅游金融服务商加速布局,谋求提升产业地位。因此建议关注具有资源优势、风控完善的旅游金融企业 。

  消费升级、政策推动、技术发展推动旅游金融行业兴起,产融结合新模式 通过优化旅游产业链资金配置提升整体运营效率,实现上中下游各方利益 最大化,是旅游金融快速发展的根本原因。旅游产业中的批发商、代理商 以及 OTA 平台纷纷抢滩布局,依托丰富的应用场景、雄厚的资本实力和大 量的供应商、消费者资源,迅速切入旅游金融蓝海市场。

  旅游金融服务的应用场景丰富,下游消费者用户和上游供应链厂商需求多 样化。从产业链来看,一方面大型批发商、零售商、代理商掌握大量客户 资源、拥有完善信息和大量沉淀资金;另一方面供应商、小代理商和部分 消费者面临资金压力,旅游金融在提升产业链效率上大有可为。

  当前旅游金融服务商主要分为三类:1)以 OTA 为代表的代理商、批发商 和零售商作为产业中游,对接上游资源端和下游消费者,能够提供丰富的 应用场景;2)电商系企业依托在交易环节积累的支付、征信资源优势,主 要切入 2C 端旅游金融服务;3)溢美金融定位于旅游金融综合服务商,提 供 2B 和 2C 端服务;多彩投以众筹模式将项目方与消费者直接沟通;首付 游采用类 P2P 模式主攻 8090 后消费贷;腾邦国际从机票代理转型,积极 打造“旅游×金融×互联网”生态布局。

  我们认为中游批发商/代理商/OTA 平台在旅游金融市场具有先天优势,凭 借丰富的应用场景、大量的上下游供应商和客户资源开展多样化服务,随 着行业竞争加剧,具有相关金融牌照、风控体系完善、背景资源雄厚的参 与方在长期竞争中胜率更高。建议关注途牛、去哪儿网、驴妈妈等,A 股 上市公司可以关注腾邦国际。

  华泰证券贺琪、王楠、李晴等人预测,宏观经济企稳回升和消费升级推动的食品饮料板块的业绩增长在 2018 年 将能够持续,大众食品行业需求回暖,把握业绩和估值同向上升的机会。宏观经济的企稳回暖对于大众食品的需求有正面的影响,2017 年调味品和乳制品率先出现回暖趋势,预计肉制品和啤酒有望在 2018 年触底反弹。

  从上市公司财务层面上看,2017年的前3个季度食品饮料板块的收入和利润增速一直处于上升通道中,受益于宏观经济的回暖和消费升级的双重推动,前3季板块的收入增速分别为13%、14%和20%;由于产品提价和竞争趋缓等因素,食品饮料企业的盈利能力上升,净利增速分别为19%、22%和53%,净利增速快于收入增速。分板块看,白酒行业是拉动板块增长的主要动力,尤其是高端白酒和次高端白酒的需求增长快速,产品结构优化明显;受益于餐饮行业复苏的调味品行业也在2017年经历了量价齐升的过程;乳制品行业则在三四线城市消费需求的拉动下收入增速开始回升。

  白酒行业:需求拉动的行业景气度持续上升。宏观经济回暖趋势确立,供给侧改革推动传统的周期性行业盈利能力改善。经济回暖对白 酒需求从2个维度产生正面影响,一方面是整个经济活动的活跃程度提升拉动白酒的需求; 另一个方面是与新兴行业(互联网、文化传媒等)相比,对白酒需求弹性更大的传统的周 期性行业(包括钢铁、煤炭等)在本轮经济回暖过程当中扮演了重要的角色。建议继续买入成长具有持续性的白酒,

  调味品行业:餐饮渠道需求旺盛,价格弹性凸显。受益于餐饮行业的明显回暖,调味品行业收入和业绩同向快速增长。作为强劲下游需求的应对,调味品企业上调产品售价。由于调味品在下游企业的成本占比 中相对较小,因此下游行业对于调味品价格的敏感度相对较低,在行业需求旺盛的背景下, 调味品企业能够较为顺利的上调产品价格。包括海天味业和中炬高新在内的主流企业均对 主力产品的价格进行了不同幅度的上调。

  高端白酒需求无虞,高端白酒产品销量全线的飞天茅台放量并没有影响飞天茅台的终端价格,也没有影响到潜在竞品普通五粮液和国窖1573的销量,终端需求被再次验证。截止2017年11月,飞天茅台已经连续70个月没有上调出厂价,这是自2000年以来最长的一个价格周期,从目前1500~1700元的终端价格水平看,我们认为提价的基础已经非常扎实。对于次高端白酒企业,2018年的主要看点是由量和价同时驱动的市场扩容以及主力品牌市场占有率的提升所带来的收入端的弹性。

  本轮食品饮料板块景气度的上升主要由需求端拉动,从产品量和价的弹性看,白酒仍然是食品饮料行业中最优的细分子行业。龙头贵州茅台的良好基本面表现为其他白酒企业腾挪出了更大的发展空间,同时其强劲的二级市场表现为板块的估值水平提供了较大的上升潜力。从产品价格的弹性角度看,推荐贵州茅台和五粮液;从产品量的弹性角度看,推荐沱牌舍得;从估值吸引力角度看,推荐今世缘。

  华泰证券沈晓峰团队看好 2018 航运复苏持续,细分板块各不同;认为自贸港带来新机遇。2017 年以来,航运走出了过去六年的持续低迷,截止前三季度,行业实现 扭亏为盈。

  1)干散运输: 我们预测未来两年供给收缩,看好 2018 年运价进一步上行;受益逐步改善的供需格局,前三季度行业实现扭亏为盈。展望未来,我们维持看好干散航运的观点。

  2)集运:有效运力投 放和定价策略影响行业未来发展,谨慎乐观看待 2018;基于运价回升,2017前三季度行业实现扭亏为盈。然而,我们认为行业供过于求的状态将延续至 2018,因此对运价上涨的幅度我们持谨慎乐观的态度。供给端,我们预测 2017/2018 年运力增速分别为 4.0%和 5.8%。在新船订 单中,18,000TEU 大型船舶占比 47%。我们认为船舶大型化将成为趋势, 以帮助集运公司达到规模效应,提升盈利能力。

  3)油运:短期内 受困新增运力,VLCC 运价下行拖累盈利;我们预测2017/2018 年供给增速分别为 5.7%和 3.2%。需求端, 受国际原油价格上行影响,油运需求增速回落。我们预测 2017/2018 年需 求增速分别为 4.2%和 4.3%。受困运力过剩以及需求增长相对平缓,我们 认为短期内油运市场运费依旧有下行风险。

  4)港口:全国港口增速稳中向 好,我们认为自贸港的设立将给港口发展带来新的机遇和盈利增长。我们认为 2018 年港口区域间整 合仍将持续。同时,加强与“一带一路”沿线国家的贸易合作,给港口发 展带来新盈利增长。其三,自贸港的设立将大大促进国际贸易合作,形成 面向全球的贸易、投融资、生产和服务网络,利好港口的长期发展。

  中远海控:1)运力规模全球第三,规模和协同效应初现;2)受益集运复苏,量价齐升利好公司盈利改善;3)加强“一带一路”沿线布局,公司竞争力有望进一步提升。上港集团:1)港口吞吐量稳中向好,自贸港设立带来港口发展新机遇;2)多元产业发展,房地产、金融和体育等产业带来新盈利增长点。

  华泰交运沈晓峰团队对快递行业作了研究,2018年快递迎来中场,壁垒逐渐形成。其核心观点如下:

  2017年,快递全行业性红利逐渐变为龙头享红利,龙头企业总部盈利增长有望延续。预计2018年行业业务量增速20.2%-22.4%,前八大企业增速为26.6%-29.0%。我们认为,未来快递企业向供应链拓展具备动力和能力,ROE下滑不可避免,但同样将建立较强壁垒。2018年,行业增速放缓或影响行业整体估值,但快递企业成本端的优化有望在17年年报中体现,因此建议关注2018年4月前后的年报行情,基于管理预期差推荐申通快递。

  预计2017年快递行业业务量增速30%,龙头企业依然享受行业红利,在需求端稳定增长的同时,快递运能供给并未出现大规模快速增长,并形成年底旺季提价,盈利有望保持较快增长。但与规模效应显著的总部相比,加盟网点刚性成本比重高、规模效应弱,导致两者盈利趋势不同,网点生存出现压力。同时,龙头快递企业间差异逐渐显现,在原本直营制的顺丰与加盟制通达系的差异之外,加盟制企业间也出现增速和业务重心的分化。

  1)2017年,快递业务量增量绝对额出现自2011年以来的首次下滑;2)由于电商增速依然维持较高水平,因此整体需求增长依然较为良好,增量下降幅度不大;3)电商销售品类的横向拓展空间较小,但生鲜食品、箱包配饰、袋装食品等产品的电商渗透率较低,未来依然有较大提升空间,对快递需求形成支撑。此外,基于2018年CR8增长至85%的假设,前八大龙头企业增速有望维持26.6%-29.0%较高水平,较行业平均增速高6个百分点以上。

  高权益乘数可解释海外龙头高ROE,国内快递企业高ROE来自高ROA,预计行业ROE下滑,但逐渐建立壁垒。· 海尔PF6点评,对比国外,国内快递企业快递业务收入与利润贡献占比高,盈利能力突出,不考虑资产债务结构,产业链扩张、增值业务扩充带来的快递业务占比下降,预计ROE下滑趋势较为明显。但同时自营资产增长,特别是运营网络等重资产的投资将逐渐形成壁垒。

  上下游议价能力较弱造成盈利空间受限以及内外部环境的成熟使快递企业具备向零售上游生产端拓展的动力和能力,电商服务范畴已向“新零售”拓展,对综合物流服务需求增加,这需要物流企业针对不同行业、地区和企业,提供个性化的第三方供应链服务。但这种非标准化的服务与当前快递企业强调执行的标准化产品模式有较大不同,因此,我们认为通过外延并购进行发展的可能性较大。

  华泰机械章诚团队认为,2018年将是中国“先进制造”崛起的元年。具体原因如下:

  1)2017年下游行业盈利好转,增加设备升级投资,利好需求;2)得益于庞大国内市场,更高阶的“进口替代”已具备充足基础,推动新一轮制造业高端化升级。从两类视角找具体受益领域,第一类是国家战略支持的技术新突破领域,看好集成电路设备、新能源车设备、智能机器人行业,首选其中技术优秀的企业;第二类是工程机械、轨道交通设备等中国已建立全球优势的行业,其中的龙头公司强者愈强并进军国际市场。这两类方向行业的同时扩张和突破,将是中国制造从“大国”迈向“强国”的拐点。

  中国已成为全球芯片需求量最大的市场,而且随着未来汽车智能化、物联网、人工智能三大领域的发展,芯片用量仍会继续扩张。但同时中国也是全球最大的芯片进口国,国产比例提高成为国家战略。未来5年已规划产能投资约1000亿美元,其中设备约占总投资的60-80%,或最先受益。从设备产业后端向前端、辅助制程向核心制程寻找,我们看好测试设备和单晶硅生长炉等已开始获得国产化的设备,推荐长川科技,关注晶盛机电。

  锂电设备行业需求来自动力电池产能扩张,2018~2020年锂电设备行业增速在40%左右。锂电设备高低端市场分化明显,龙头设备商依靠技术优势和客户粘性,市场份额上升,增速将高于行业平均,且具备抵御行业周期能力。考虑到订单质量和业绩预期,推荐先导智能、科恒股份、郑煤机。

  我们预计国内工业机器人本体及集成需求或超千亿元,增长动力来自:1)制造业升级需求及“机器换人”经济性显现;2)“中国制造2025”等政策推动。核心技术、商业模式、专注领域将是突破关键所在,有望成功的企业模式:1)独到需求+成熟商业模式型;2)技术领先型。推荐巨星科技。

  从全球视角看,得益于中国投资稳定及美国等发达国家基建投资复苏,行业需求明年或增长5-10%。更值得重视的是,由于供应链、销售网络、技术研发、品牌影响力等优势的不断积累和放大,本土龙头公司的市场份额上升并迎来国际化的“质变”,推荐柳工,关注三一重工、恒立液压。

  近年铁路投资稳定在8000亿/年的较高水平,高铁、城际稳步推进下动车需求可持续,城市轨交迎来高速增长有望拉动装备需求。考虑车辆数量、平均车龄增长及高铁提速带来的较大养护需求,轨交运营维护产业有望充分受益,铁路、泛铁路后市场空间广阔。推荐神州高铁,关注中国中车。

  华泰交运沈晓峰团队提出了2018年航空策略,认为:2018年航空景气向上,机场配置价值减弱。核心观点如下:

  我们认为中国航空即将进入一个全新的上行周期,基于2条核心逻辑:1)高票价航线价格封顶逐步放松,终端售价有望继续增长;2)低票价航线因供给调控而增幅放慢,不仅票价有望提升,且占比提升放慢,行业平均票价有望提升,重申板块增持评级。考虑敏感性、航线网络质量、飞机引进计划、业绩基数等,首选南方航空、中国国航;次选东方航空和吉祥航空,关注海南航空和春秋航空。机场板块虽然业绩稳定增长,但考虑与国外估值接轨基本完毕、时刻收紧影响起降架次增幅、非航招标增厚利润但反应充分,配置价值较往年减弱,首选上海机场,次选白云机场。

  自2010年,我们对航空一直持谨慎的观点,在于:1)行业内生需求因经济增幅放缓而放缓,2)高铁不断新开、持续分流航空,3)市场集中度下降、竞争格局恶化。此外,还有更为重要的2个理由,1)高票价航线受制于经济舱全价封顶值,且客座率也很高,盈利提升空间有限;2)低票价航线因供给充分,票价提升缓慢,但占市场比重快速提升,拖累行业平均票价水平。若从某条航线看,客座率上升到一定水平,确实可以带来票价的上涨;但航空公司的航线结构也同时发生变化,因此,全网络看,客座率确实在上升,但加权的平均票价却下降。

  基于民航局限制总运力增幅、发改委逐步放开票价上限、高铁分流和国际线资源争夺基本结束,我们认为航空业将进入一个全新的上行周期。我们预计2018年行业量价齐升,具体如下:1)供给增幅10.3%,需求增幅12.5%,带动客座率提升1.7个百分点至85.4%,2)参考历史供需增幅差带动的票价涨幅,也考虑21大机场航班量增幅将从6%以上放缓至3%,而旅客量很大概率维持以往9%的增幅,21大机场航班将出现6个点的供需增幅差,预计行业票价上涨3%;3)即使考虑油价上涨和人民币由升至贬,预计三大航总利润和扣汇兑损益利润分别同比增加10%和30%。

  机场板块得益于生产量稳定增长、内航内线提价、非航招标超预期,配置价值突显,年初至今股价表现交运子板块第一。展望2018年,因民航局时刻放量收紧,行业业绩增幅或小幅放缓,估值趋于合理,依然具备配置价值,但相对弱于今年。

  基于行业景气向上,我们看好整个航空板块,首选业绩弹性大的南方航空和稳健增长的中国国航,次选东方航空和吉祥航空,关注海南航空和春秋航空。基于配置价值减弱,我们首选龙头上海机场,次选白云机场。